□鄒平
接近年中，各大券商均推出中期策略報(bào)告，多數(shù)券商認(rèn)為，下半年總體來說，股市是休生養(yǎng)息階段，但仍有反彈的機(jī)會(huì)。投資上應(yīng)該把握業(yè)績?yōu)橥?，尋找真成長的行業(yè)和公司。
基本面：雙重“去杠桿”限制估值空間
國泰君安的中期策略會(huì)認(rèn)為，雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲(chǔ)備更多的超預(yù)期空間。隨著房地產(chǎn)投資、庫存、出口等觸底，經(jīng)濟(jì)增速換擋的第三階段完成，從快速下滑期進(jìn)入緩慢探底期。當(dāng)前是周期性觸底，而非結(jié)構(gòu)性觸底。未來1-2年政治經(jīng)濟(jì)周期下，短期W型，中期L型。隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、貨政回歸穩(wěn)健、菜價(jià)降、豬價(jià)接近見頂、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期調(diào)整，通脹溫和。
供給側(cè)改革方面，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)入中性觀察。財(cái)政政策兜底，近期政策嘗試通過加杠桿移杠桿來去產(chǎn)能、去庫存。
國泰君安策略分析喬永遠(yuǎn)團(tuán)隊(duì)提出“以退為進(jìn)，等待年內(nèi)的第二次買點(diǎn)”。喬永遠(yuǎn)表示，實(shí)體+金融雙重“去杠桿”正在成為推動(dòng)市場邏輯演繹的重要邊際驅(qū)動(dòng)力量。實(shí)體“去杠桿”體現(xiàn)為供給側(cè)改革。金融“去杠桿”體現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)與股票監(jiān)管趨嚴(yán)。雙重“去杠桿”將繼續(xù)限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲(chǔ)備更多的超預(yù)期空間。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或?qū)⒂瓉砀鑵柕姆磸?受益于盈利彈性+估值彈性驅(qū)動(dòng))。
喬永遠(yuǎn)分析，聚焦超級(jí)周期和業(yè)績，年中可能啟動(dòng)新一輪企業(yè)盈利擴(kuò)張周期，這極可能是中低速增長下中國面臨的第一輪企業(yè)盈利擴(kuò)張周期。
華泰證券對下半年A股市場的基準(zhǔn)情景假設(shè)為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)而流動(dòng)性邊際變化不大，由此，風(fēng)險(xiǎn)偏好變化將主導(dǎo)A股市場中期走勢，對基本面的重新認(rèn)知將引領(lǐng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。市場對中國內(nèi)生性增長動(dòng)力過于悲觀，而非金融企業(yè)去杠桿已經(jīng)進(jìn)入后期，非金融上市公司ROE見底回升將令投資者下調(diào)A股長端風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。A股市場底部有望出現(xiàn)在三季度，此為“L+U”。
市場面：市場難有單邊行情
華泰證券認(rèn)為政策信號(hào)將在下半年更為清晰——政策導(dǎo)向“脫虛入實(shí)”的基調(diào)已經(jīng)確定，供給側(cè)改革將成為“脫虛入實(shí)”的最重要抓手。同時(shí)，供給側(cè)改革并非局限于絕大部分投資者所理解的壓縮過剩產(chǎn)能供給，也將體現(xiàn)在釋放供給創(chuàng)造需求方面。前者集中于傳統(tǒng)重工業(yè)的繼續(xù)收縮，后者致力于積極擴(kuò)張供給不足的新興產(chǎn)業(yè)。
中信證券表示，風(fēng)險(xiǎn)偏好是影響今年A股走勢的關(guān)鍵，建議以逆周期思維尋找確定性主線。
中信證券認(rèn)為，下半年風(fēng)險(xiǎn)與盈利雙升，市場難有單邊行情。業(yè)績彈性和無風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)性有限，風(fēng)險(xiǎn)偏好是影響今年A股整體走勢的關(guān)鍵，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入下半場后，信用(有序打破剛性兌付)和匯率(人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)后置)將成為壓制A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要因素。
中信證券建議：“在不確定中尋找確定，擁抱逆周期”。風(fēng)險(xiǎn)下半場，市場波動(dòng)依然較大，確定性的價(jià)值提升，建議以逆周期思維尋找確定性主線。周期處于下行階段，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動(dòng)力不足，逆周期政策確定性高，推薦逆經(jīng)濟(jì)周期的基建產(chǎn)業(yè)鏈。
基建是典型的逆周期政策主線，其投資增速較高，訂單和資金確定性強(qiáng)，相比其它投資更有韌性，產(chǎn)業(yè)鏈上看點(diǎn)較多。傳統(tǒng)領(lǐng)域建議關(guān)注交通、水利和能源，看好海螺水泥、偉星新材、蘇交科；新基建領(lǐng)域看好PPP落地催化的城軌和污水處理，推薦康尼機(jī)電、鼎漢技術(shù)、華控賽格、碧水源。
配置：沿“脫虛入實(shí)”布局
華泰證券認(rèn)為，下半年市場反彈將是緩慢的，建議沿著兩條主線布局“L+U”行情：第一，ROE超預(yù)期改善的細(xì)分行業(yè)將是重新啟動(dòng)的盈利增長周期的贏家，如白酒、肉制品、醫(yī)療服務(wù)、稀土等；第二，布局決策層下決心推動(dòng)的供給側(cè)改革端，機(jī)會(huì)產(chǎn)生在壓縮過剩供給的傳統(tǒng)行業(yè)，如煤炭，以及擴(kuò)張有效供給的新興行業(yè)先行者，如體育。主題投資華泰證券推薦OLED、特斯拉和建筑模塊化主題。
華泰證券建議，沿“脫虛入實(shí)”布局兩條主線：
第一，在即將啟動(dòng)的盈利增長周期中，布局ROE超預(yù)期改善的細(xì)分行業(yè)，其中龍頭股將是贏家，建議重點(diǎn)關(guān)注白酒、肉制品、醫(yī)療服務(wù)、稀土等行業(yè)；
第二，布局推進(jìn)力度與速度會(huì)超預(yù)期的供給側(cè)改革核心受益行業(yè)。供給側(cè)改革調(diào)降長端風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響要大于短端風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升，機(jī)會(huì)將產(chǎn)生在壓縮過剩產(chǎn)能的傳統(tǒng)行業(yè)，如煤炭，以及擴(kuò)張有效供給的新興行業(yè)先行者，如體育產(chǎn)業(yè)。
國泰君安指出，大類資產(chǎn)方面，股市休養(yǎng)生息，業(yè)績?yōu)橥?，尋找真成長。債市休整。房市分化，從一線向二三線及大都市衛(wèi)星城蔓延。美元階段性見頂?shù)栽趶?qiáng)勢周期。
行業(yè)配置上，國泰君安建議緊抓兩主線：第一，業(yè)績進(jìn)入長期擴(kuò)張的“超級(jí)周期”，以消費(fèi)行業(yè)為主，比如航空、小家電、食品飲料等行業(yè)。第二，估值被低估和錯(cuò)殺的業(yè)績穩(wěn)定增長的成長股，以新興服務(wù)業(yè)為主。主題重點(diǎn)推薦城市軌交、以及體育賽事等相關(guān)投資機(jī)會(huì)。
