2016年春節(jié)假期期間，中國人民銀行行長周小川罕見接受傳媒專訪。此前，因為中國央行率領(lǐng)國家隊力保人民幣匯率而一直保持沉默的周小川終于開口了。通過這篇專訪，中國央行或者說中國政府官方向市場傳達了哪些信號，請聽著名經(jīng)濟學(xué)家、華南理工大學(xué)公共政策研究院（IPP）執(zhí)行院長楊沐教授的獨家解讀。
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中國經(jīng)濟放緩有體量增大的因素
IPP評論：中國經(jīng)濟增速從過去多年的兩位數(shù)持續(xù)回落，2015年降至6.9%，這引起很多悲觀情緒。對于如今中國經(jīng)濟增速下行，周小川行長認為這是回歸常態(tài)。您是如何解讀周小川眼中的2016年中國經(jīng)濟增長前景？
楊沐：周小川講話里面首先講了他對中國經(jīng)濟的看法，他的講話也重復(fù)了李克強總理一再講的，中國經(jīng)濟增長速度還在合理區(qū)間，在世界范圍內(nèi)還屬于較高水平。這是他明確講的，中國經(jīng)濟正常發(fā)力的原因，他提了兩個原因，一是全球經(jīng)濟增長乏力，第二是中國政府主動調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的結(jié)果。
我認為還有另外兩個原因，一是中國經(jīng)濟體量變大了，即便只有百分之六的經(jīng)濟增長率，每年也還會有6000億美元的增長量，這是非常大的體量，這一個增長就相當(dāng)于兩個新加坡。第二個原因是科技變化引起了整個世界經(jīng)濟的變化。能源革命和分享經(jīng)濟的發(fā)展，使資產(chǎn)存量和新生產(chǎn)的附加價值的經(jīng)濟使用效果在上升。
中國經(jīng)濟盡管出現(xiàn)了一些問題，但跟日本、美國、歐洲以及其他新興國家比，中國經(jīng)濟還是不錯的。首先看美國，美國2015年的GDP增長只有2-3%，美國的失業(yè)率已降到5%，但勞動參與率只有60%多，處于歷史低位。有30%多的美國人根本不愿意就業(yè)。此外，2008年金融危機以后，美國出現(xiàn)的頁巖氣革命。一度帶來了美國就業(yè)的增長，和一些制造業(yè)，特別是冶金，化工業(yè)的回流到國內(nèi)，但這一趨勢現(xiàn)在已經(jīng)到底，再加上美元的升值趨勢現(xiàn)在也是接近最后階段，美國經(jīng)濟今年也不好過。美聯(lián)儲主席耶倫2月11日也發(fā)表了講話，就在小川講話前面幾天，她的講話這次就不再講提高利率，表明她對美國經(jīng)濟并不看好。
歐洲經(jīng)濟增長率只有1.5%，日本2015年4季度GDP下降1.4%，巴西估計2016年要下降2.5個點，俄羅斯2015年下降了3.7個點，中國經(jīng)濟比世界上大部分的國家和地區(qū)的增長速度都高。
周小川后面還特別強調(diào)不能根據(jù)過去的數(shù)據(jù)對中國經(jīng)濟有過高的期望：一是2009年、2010年，中國對全球GDP的貢獻超過百分之五十，但當(dāng)時中國的GDP是不到全球的百分之十，所以這是很特殊的，因為當(dāng)時是世界的經(jīng)濟危機，中國投了4萬億元人民幣拉動經(jīng)濟，這不是正常情況，正常情況中國對全球GDP的貢獻是在25%左右，要從正常情況來看。第二是GDP增長和匯率沒有直接關(guān)系，不要看中國經(jīng)濟增長速度下降，匯率就一定下降。目前出現(xiàn)匯率下降是中國匯率本來上升太高，跟2014,2015年，相對歐元和日元對美元的貶值，人民幣的貶值是最低的，因此要考慮到過去人民幣對美元貶值比較低這樣一個歷史原因，最近出現(xiàn)了調(diào)整因素也在情理之中。
匯率跟一個國家的產(chǎn)品競爭力和外貿(mào)競爭力是有關(guān)系的。中國制造品的競爭力在世界范圍內(nèi)還是比較高的，中國是世界第一大的出口國，中國制造占世界制造業(yè)的比重自2011年以來超過美國。
還有一個因素，與匯率最有關(guān)的經(jīng)濟基本面是要看貿(mào)易經(jīng)常項目的平衡，中國廠區(qū)以來一直是貿(mào)易順差國，中國的商品貿(mào)易順差在2015年達到5981億美元，創(chuàng)歷史新高。這是對中國匯率的有力支撐，由于這么高的貿(mào)易順差，中國匯率是不可能有持續(xù)的下降。
人民幣貶值趨勢只是短期
IPP評論：周小川行長的講話很大一部分聚集在人民幣匯率問題上。從他的講話中您能否看出未來一段時間人民幣匯率的變化趨勢？近期的人民幣匯率貶值是否只是一個短期現(xiàn)象？
楊沐：周小川講話之后人民幣匯率在一天內(nèi)上升了1.35%，這是近幾年一天之內(nèi)比較大的升幅。估計人民幣會有一個略微的上升和穩(wěn)定，起碼這一兩個月會是這樣，兩三個月以后的情況還要看其他因素的影響。
從小川的講話里面，我們可以看到他認為人民幣貶值是一個短期的現(xiàn)象，因為中國跟歐洲、美國比，中國經(jīng)濟的基本面還是不錯的。美國整個GDP總額是16萬億至17萬億美元，但美國的整個債務(wù)也是在16萬億-17萬億美元之間，百分之一百。美國每年政府最大的支出是美國的福利負擔(dān)，就是醫(yī)療保險加上失業(yè)保險加上退休金，這三塊是美國首要支出，這三塊的支出是沒辦法改的，改不下來的，能減少的是美國的國防支出，但美國的國防支出已經(jīng)減到5000億美元了，再減下去就很困難了。所以美元背后最大的問題是美國國家實力的變化，就是美國經(jīng)濟實力跟八九十年代不一樣了。八九十年代，美國因為科技進步，因為他的制造業(yè)競爭力強，所以美元的強勢是建立在這個基礎(chǔ)上。在九十年代，在克林頓時期，美國財政連續(xù)4年盈余，從80到現(xiàn)在，36年中美國除了這4年，其他都是財政虧損。而且是越虧越大，這是美國經(jīng)濟和美元的一個基本面。
美元短期還會上升一段時期，但過了這個階段就會下降，美元占整個世界各國的外匯儲備大概在百分之六十左右，但以后會逐步下降，而人民幣盡管現(xiàn)在還是比例很低，但近幾年一直呈上升趨勢，人民幣也已成為世界第二大貿(mào)易融資貨幣，第四大支付貨幣，2015年的IMF特別提款權(quán)改革中，人民幣也已接受作為其中的第四大貨幣。從這個角度說，人民幣的貶值趨勢只是短期，人民幣長期看還是會升值。人民幣的國際化過程才是開始還會繼續(xù)深化。
索羅斯想做空的不是人民幣
IPP評論：索羅斯最近大談做空中國的言論，不少國際投機力量近來也都在瞄準(zhǔn)中國。從周小川的講話看，中國與西方的這場經(jīng)濟戰(zhàn)會是怎樣的場面？
楊沐：周小川這次談話的主要目的就是針對這個問題，因為索羅斯是在達沃斯論壇的講的話，影響非常大。在索羅斯之后還有一批基金號稱要跟著索羅斯要做空亞洲貨幣，可以說小川跟中國人民銀行是做了一段時間的準(zhǔn)備，在中國春節(jié)假期特別講了這個問題，宣稱中國已做好準(zhǔn)備，應(yīng)對索羅斯等人的挑戰(zhàn)?？梢娺@個講話的重要性。這次講話就是要讓世界看懂中國中央銀行到底怎么看待人民幣的匯率下降？中國的中央銀行對人民幣到底是否有信心？中央銀行是否有意在把人民幣貶值？周小川的談話從以下幾個方面來看。
第一，從長期看，中國人民銀行和中國政府堅信，人民幣是繼續(xù)走強的。這是中美經(jīng)濟在世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中對比的結(jié)果，也是新技術(shù)革命，技術(shù)進步的結(jié)果，
第二，為什么現(xiàn)在國際上會出現(xiàn)做空中國？這實際上是人民幣國際化過程中不可避免的負面現(xiàn)象，因為人民幣國際化了，使用人民幣的越來越多，人民幣流向海外，同時有更多的短期資本流向中國，這就給別人做空有了機會。
如果人民幣不出去就在中國，外面也沒有短期資本撤出去就沒有做空的機會，但如果你要人民幣國際化，你要允許外國投資家到中國買股票，中國的投資家到外國買股票，由于這些新的國際金融機制的創(chuàng)立就給做空造成機會，加上現(xiàn)在香港銀行的人民幣存款，新加坡銀行，臺灣，歐洲，包括美國銀行的人民幣存款在不斷上升，這就給做空造成了機會。所以這是人民幣國際化中出現(xiàn)的中間過程的負面影響和風(fēng)險，不可避免。
第三，周小川在講話中反復(fù)強調(diào)了這種風(fēng)險是可控的，中國的資本賬戶的管理還不是全部放開的，中國的控制能力還是很強的。中國的QDII和QFII總共加起來1700多億美元，中國央行和三十多個國外央行的人民幣互換總額3萬多億人民幣。香港的人民幣存款1萬億人民幣，新加坡的人民幣存款幾千億，臺灣的人民幣存款幾千億——這就是做空者所能利用的總盤子，這相比起中國外匯儲備32000億美元，每年6000億美元的外匯順差，10萬億美元的GDP總額，這個盤子還是很小的。中國去年總的外匯儲備縮水5000多億美元左右。中國對資本賬戶是在逐步放開，但還是沒有完全放開。中國的閘門還是關(guān)得上的，海外投機者可以操作的總盤子是有限的。
所以在這種情況下，索羅斯想做空人民幣，實際上是很難的。他也許真想挑戰(zhàn)這種不可能，以80多歲的高齡，再創(chuàng)一次人生的光輝。
1997年，索羅斯曾想挑戰(zhàn)港元，但最終失敗了。原因就是中國中央政府對香港政府的支持。這次他想揮戈重來，周小川的講話是在警告他，您能利用的盤子就是這么大，中國的金融機制不同于歐美機制。和大多數(shù)新型不加的機制。您想象中的輝煌，只是一個幻影。
周小川的這次講話講得很透明，家底講得很清楚，顯示了中國政府、中國央行對人民幣的信心，對中國經(jīng)濟的信心。這種信心，會傳染，傳播，進一步增強國際金融界對中國經(jīng)濟的信心。
小川講話第二天中國股市漲了，雖然漲得不多，但是日本、香港、新加坡股市在小川講話后連續(xù)兩天都漲得比較多。相比之下，美聯(lián)儲主席耶倫在周小川講話前幾天同樣發(fā)表的講話，對股市的提振作用幾乎為零。這表明國際金融界是認可周小川的這番講話的。
可以這樣說，中國與西方的這場貨幣戰(zhàn)，起碼最近這個回合，周小川贏了。不過接下來幾個回合會怎樣，還不好說，關(guān)鍵還是要看接下來的措施。中國經(jīng)濟界、中國金融界、中國人民銀行，對有些問題還是需要非常重視的。比如說，今年1月份中國進出口的大幅下滑9.8%。也引起了新加坡、香港、韓國等亞洲經(jīng)濟體的出口的大幅下滑，這個趨勢怎么能盡快緩和和扭轉(zhuǎn)？如果不能停止的話，世界對中國經(jīng)濟的信心還是會產(chǎn)生問題的。
第二是中國銀行系統(tǒng)的壞賬問題。中國企業(yè)之間的三角債已經(jīng)很嚴重，現(xiàn)在中國經(jīng)濟要去庫存，一批鋼鐵企業(yè)，煤炭企業(yè)要停產(chǎn)關(guān)閉，壞賬有可能是會持續(xù)增長，有一次出現(xiàn)三角債的惡性膨脹。此外中國房地產(chǎn)企業(yè)，過去幾年通過香港和國際市場積累了一些美元債務(wù)，由于美元匯率上升，企業(yè)債務(wù)在加重。
第三是資本外逃，資本本身都是逐利的。盡管中國的外匯管制還是比較嚴的，但資本還是會已各種辦法外逃的。
第四是政治大環(huán)境問題。
1997年亞洲金融危機爆發(fā)時，中國政府主動宣布人民幣兌美元的匯率不變，中國的舉動增加了東南亞各國的信心，無疑是巨大的貢獻。但現(xiàn)在有點不同，中國和東盟國家、東亞國家的關(guān)系在政治上出現(xiàn)了一系列問題。如南海問題、陸港關(guān)系、兩岸關(guān)系、朝鮮核問題，等等，這些問題，使相互的信任度出現(xiàn)危機。政治問題會和經(jīng)濟問題、匯率問題等聯(lián)系在一起，相互影響。
央行未來或統(tǒng)管跨系統(tǒng)金融風(fēng)險
IPP評論：周小川行長在訪談中提到了，央行新一輪金融監(jiān)管體制改革的目標(biāo)之一應(yīng)該是有利于強化宏觀審慎政策框架。他的這番講話對A股市場的短期影響會有多大？
楊沐：周小川講話還強調(diào)了溝通和政策透明度的重要性。第一，不讓投機力量主導(dǎo)市場情緒。第二，要清除一些謠言。比如說國際金融市場上，有些做空力量發(fā)布了一些謠言，說中國要加強外匯管制等。周小川就特別提到中國不會增加新的外匯管制，而且還會進一步減少外匯管制措施，因為人民幣還是要國際化。所以中國的資本賬戶還是會進一步開放，當(dāng)然在當(dāng)前這個大背景下，開放的趨勢是要放緩的。這不等于重新加強外匯管制。索羅斯這些人做空的力量本身并不大，但是他如果制造出社會恐慌效果的話，整合一些社會力量的話，做空就會非常有威脅了。第三，讓大家知道中國的外匯管制還是有效果的。中國每年四萬多億美元的進出口額，上百萬家進口企業(yè)，每年出境人口上億，海外華人5000萬，外資資本存量過萬億，這些都是人民幣匯兌體制的利益相關(guān)方。只要給這些利益相關(guān)方講清楚，他們也不希望人民幣貶值，希望人民幣走強。中國就能組織起更多的對付空方的力量。
新華社20日發(fā)布消息稱，中共中央、國務(wù)院決定任命劉士余（上圖）為中國證監(jiān)會黨委書記、主席，免去肖鋼的證監(jiān)會黨委書記、主席的職務(wù)。
對A股而言，小川的講話是有效果的。最近幾天，A股市場一直穩(wěn)定在2700到2800點左右。今年1月份，上海股市因為熔斷機制出現(xiàn)了大的跌幅。當(dāng)時人們認為是熔斷機制的問題，現(xiàn)在越來越多的人看到，股市的大跌其實還有人民幣匯率的貶值預(yù)期的影響，當(dāng)時很多人擔(dān)心外面有人做空人民幣，所以加強了股市恐慌。目前，周小川的講話穩(wěn)定住了匯率市場，股市也就能穩(wěn)定住一段時間。但是要進一步穩(wěn)住股市，就需要建立一個像周小川所言的宏觀審慎政策框架。中國已經(jīng)在推動建設(shè)這種審慎政策框架，目前在做升級版。
周小川的意思似乎是想表明，人民銀行以后也要監(jiān)管跨系統(tǒng)的金融風(fēng)險。不管未來是不是由人民銀行來管，以后肯定需要一個機構(gòu)來統(tǒng)一管理。目前的三個機構(gòu)分開管理風(fēng)險，顯然是有問題的。A股的好壞，跟這個跨系統(tǒng)風(fēng)險也是很大關(guān)系的。
至于A股市場。最近一年中國股民最大的意見，是證監(jiān)會出臺的政策沒有經(jīng)過慎重的討論和研究。比如說熔斷機制，沒有很好的研究就拿出來，出了一點問題又馬上停掉。甚至還有副主席在海外公開講熔斷機制是錯誤的機制。不少股民希望黃奇帆來管股市。為什么？黃奇帆在幾次講話中提到，證券市場的新政策需要現(xiàn)有慎重的研究，并且要選擇在正確的時機推出正確的政策。這其實也就是周小川提到的審慎政策體系中的一部分。
中國的股市目前看短期會穩(wěn)住，但是長遠還不確定。去年，我是希望股市能夠走出一個長牛市，因為人民幣的國際化。人民幣國際化的話，外資會把中國作為避風(fēng)港。但是現(xiàn)在不僅沒有出現(xiàn)長牛市，反而因為做空，中國股市與外國接軌太快反而很危險。中國面臨兩難，一方面，中國要持續(xù)推進人民幣國際化。另一方面推進過快，中間會出問題。周小川講得非常對，但是證券管理上能否拿出一個審慎的體制，能不能有一個有力的證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)班子出現(xiàn)，是大家的期望。2月20日中國政府宣布了證監(jiān)會的新領(lǐng)導(dǎo)，我們都期望著在新班子的領(lǐng)導(dǎo)下，能建立起和股民溝通的，通明的審慎的政策框架。
期望金融領(lǐng)導(dǎo)班子的調(diào)整提升信心
IPP評論:您還有其他要補充的問題嗎?
楊沐：周小川講話最主要的是講清楚了人民幣國際化肯定要繼續(xù)，中國的人民幣國際化與其它國家不一樣，中國始終強調(diào)資本項目的管制的逐步放開，只有這樣我們才能避免一些風(fēng)險，避免匯率市場發(fā)生不可控的波動。中國的匯率形成機制已不是只盯住美元，而是央行將形成以穩(wěn)定一籃子匯率為主要目標(biāo)，同時適當(dāng)限制單日人民幣對美元匯率波動的匯率調(diào)節(jié)機制，中國正在越來越多地讓市場主控。
希望周小川的講話是一個很好的新起點。因為過去幾個月，市場感覺對中國經(jīng)濟的信心在逐漸下降。這個講話，增加了體制的透明度，讓世界各國都了解這個機制，了解中國的信心。
期望在今年3月份即將召開的全國兩會上，中國經(jīng)濟和金融領(lǐng)導(dǎo)班子的調(diào)整能進一步增強中國經(jīng)濟的信心和中國人民的信心。
