新供給圓桌人民幣會(huì)議在北京舉行，會(huì)議由華夏新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)研究院、中國(guó)新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇主辦。瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，美元短期內(nèi)是振蕩走勢(shì)，相信今年應(yīng)該不會(huì)突破前期高點(diǎn)就是100，還是一個(gè)階段性走弱，但是短期振蕩，看不到它又重新走向很強(qiáng)。
美元中期還是突不破，100可能是高點(diǎn)。美元第一個(gè)走強(qiáng)周期非常強(qiáng)，第二個(gè)走強(qiáng)周期已經(jīng)低于第一次，第三次現(xiàn)在已經(jīng)有點(diǎn)像強(qiáng)弩之末的感覺(jué)了。美國(guó)經(jīng)濟(jì)本身也并沒(méi)有這么強(qiáng)勁，很多被認(rèn)為很強(qiáng)勁，美國(guó)最大的問(wèn)題，第一個(gè)70年代走強(qiáng)周期大概提升了60%。第二個(gè)走強(qiáng)周期只有不到30%，現(xiàn)在已經(jīng)漲了20%多，從2008年開(kāi)始，去年加息之前就漲了20%。
沈建光公開(kāi)表示，人民幣高度低估也是很難，我覺(jué)得很多人說(shuō)貶一次10%、20%，但是貶一次10%、20%的根據(jù)在哪里？到底是合理的范圍在哪里其實(shí)誰(shuí)也說(shuō)不出來(lái)。如果看中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目3%的GDP還是很高的，世界上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家說(shuō)經(jīng)常性這么高的順差，如果說(shuō)匯率就一定要大幅貶值，中國(guó)的貿(mào)易順差這兩個(gè)市場(chǎng)上是很大的誤解，一個(gè)認(rèn)為人民幣不行了，中國(guó)的貿(mào)易不行了，但是中國(guó)的貿(mào)易順差在不斷的創(chuàng)新高，這不光是去年的情況，前年、大前年趨勢(shì)性的貿(mào)易順差，中國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力是很強(qiáng)的。
以下為沈建光部分演講實(shí)錄：
沈建光：首先感謝燕青排除萬(wàn)難來(lái)主持我們的會(huì)議。這個(gè)課題是我們德高望重的姚所提議的，最早開(kāi)始做人民幣國(guó)際化是2010年寫(xiě)報(bào)告，當(dāng)時(shí)的題目就叫“人民幣邁向國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之路”，2010年判斷2015到2016年人民幣基本可以實(shí)行可兌換，資本項(xiàng)開(kāi)放的努力可以基本市場(chǎng)化，還有人民幣離岸市場(chǎng)的建設(shè)，以及匯率逐步走向浮動(dòng)，2010年的報(bào)告就是同樣的題目，到2020年基本上可以成為一個(gè)五大國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一。
當(dāng)時(shí)做這個(gè)判斷的時(shí)候，基本上認(rèn)為不大可能。當(dāng)時(shí)認(rèn)為2020年我們能資本項(xiàng)開(kāi)放就不錯(cuò)了，這是一個(gè)主流觀點(diǎn)。但是現(xiàn)在來(lái)看很多地方還是超預(yù)期的。當(dāng)然，各個(gè)過(guò)程中有波折，但是最近兩年發(fā)展的勢(shì)頭特別迅猛。跟中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，整個(gè)經(jīng)濟(jì)全球化的程度，以及中央銀行推金融改革，在金融改革方面的努力和大膽的改革都是密切相關(guān)的。當(dāng)然，我們看到最近人民幣國(guó)際化有一點(diǎn)困難，特別對(duì)匯率的擔(dān)心，我們可以看到人民幣國(guó)際化指數(shù)，過(guò)去兩年其實(shí)是一個(gè)大幅的提高，最近一段時(shí)間又有一點(diǎn)回調(diào)，這個(gè)指數(shù)不光是我們這次編制的指數(shù)，包括人民大學(xué)的指數(shù)，一些業(yè)內(nèi)的指數(shù)，其實(shí)反映同樣的問(wèn)題，就是我們看到基本上最近的情況包括離岸人民幣在香港的存款總額也在下降，特別是資本項(xiàng)也出現(xiàn)了一定的管控。但是我是相信這個(gè)只不過(guò)是一個(gè)暫時(shí)的困難，今年10月1號(hào)人民幣夠正式成為一個(gè)國(guó)際特別提款權(quán)的成員國(guó)，如果中國(guó)的改革，新供給供給端的結(jié)構(gòu)性改革能推進(jìn)的話，其實(shí)中國(guó)現(xiàn)在占全球儲(chǔ)備貨幣1%的情況，如果能提到SDR10%的份額，還意味著人民幣國(guó)際化有非常大的空間。
這個(gè)指數(shù)編制是最后一部分，但是之前有六個(gè)方面的鋪墊。第一個(gè)是人民幣國(guó)際化的意義和必要性，這個(gè)PPT很長(zhǎng)，我可能有點(diǎn)選擇性的。第二個(gè)國(guó)際化的四大支柱，這也是編制最后要考慮到的，資本項(xiàng)開(kāi)放帶來(lái)的使用人民幣的大幅的范圍的擴(kuò)大，人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，這兩個(gè)其實(shí)就是人民幣構(gòu)建指數(shù)的最核心的兩個(gè)部分，離岸市場(chǎng)發(fā)展，有香港、紐約、倫敦、新加坡，這些市場(chǎng)開(kāi)始使用人民幣，包括法蘭克福，這邊人民幣的結(jié)算、交易，包括現(xiàn)在作為儲(chǔ)備這些方面的擴(kuò)大，其實(shí)跟第一、第二部分是密切相關(guān)的，其實(shí)這個(gè)人民幣國(guó)際化指數(shù)很多方面就是意味著資本項(xiàng)下開(kāi)放的程度以及離岸人民幣使用的情況，其實(shí)背后的一個(gè)主要的因素。第三個(gè)部分就是匯率制度，這兩個(gè)和利率市場(chǎng)化，這個(gè)是國(guó)內(nèi)的金融基礎(chǔ)設(shè)施的改革，沒(méi)有這個(gè)方面你很難支持第一部分資本項(xiàng)可兌換和人民幣的離岸市場(chǎng)發(fā)展，因?yàn)榛旧弦坏╅_(kāi)放的話，你不可能還是固定匯率制。國(guó)際上沒(méi)有一個(gè)儲(chǔ)備貨幣，主要的儲(chǔ)備貨幣是美元固定的，沒(méi)有意義了。四大支柱是非常重要的一個(gè)理論基礎(chǔ)。
第三個(gè)部分是人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)轉(zhuǎn)型的四大影響。為什么人民幣國(guó)際化這么重要，這方面也是對(duì)市場(chǎng)有一些不正確的觀點(diǎn)，現(xiàn)在是不是時(shí)機(jī)推人民幣國(guó)際化，有一些認(rèn)為不是好的時(shí)機(jī)，其實(shí)人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響是非常深刻的。
第四個(gè)大部分就是潛在的風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，這里主要還是講了日本的教訓(xùn)。第五是人民幣最新的發(fā)展就是SDR，SDR是中國(guó)的金融改革進(jìn)入一個(gè)里程碑的非常重大的意義。一下子中國(guó)人民幣成為一個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之一了，這個(gè)跳躍式的發(fā)展對(duì)金融改革，對(duì)其他方面的改革，我們說(shuō)的供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革其實(shí)是非常大的促進(jìn)，對(duì)外部的壓力，我們現(xiàn)在談到多的就是改革，很多地方改革拉動(dòng)，外部的開(kāi)放其實(shí)是一個(gè)非常大的促進(jìn)的概念。第六部分是最新的發(fā)展，“一帶一路”的戰(zhàn)略，很多人都說(shuō)“一帶一路”就是中國(guó)產(chǎn)能輸出這樣一個(gè)考量，但是我覺(jué)得更多的不光是這方面，還是人民幣國(guó)際化影響中國(guó)，其實(shí)是整個(gè)國(guó)家的影響力擴(kuò)大，特別是貨幣方面的影響力，這跟“一帶一路”和人民幣國(guó)際化結(jié)合起來(lái)，這個(gè)不光對(duì)人民幣國(guó)際化有好處，而且對(duì)“一帶一路”也是很大的促進(jìn)。
最后是指數(shù)的構(gòu)建，構(gòu)建有兩個(gè)部分，一方面我把市場(chǎng)上所有的人民幣國(guó)際化指數(shù)，特別是人民大學(xué)的指數(shù)做一個(gè)詳細(xì)的分析，還有中國(guó)銀行的，還有一些銀行，包括人民銀行也有一個(gè)，但不是指數(shù)，有一些討論。我把這些方面都做一個(gè)介紹，第二部分我把我們的指數(shù)，我們的指數(shù)雖然現(xiàn)在比較簡(jiǎn)單，但是它是可以月度更新的，人大的指數(shù)非常詳盡，做的非常仔細(xì)，但是它是一年發(fā)布一次，是季度數(shù)據(jù)，但是是每年發(fā)布，每年發(fā)布的缺點(diǎn)就是很多事情變化很大，但是你月度的你可以發(fā)現(xiàn)很多轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這里面很多細(xì)節(jié)就可以有更多的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。
現(xiàn)在人民幣的意義和必要性是非常明顯的，一開(kāi)始我認(rèn)為央行有政治需要是什么，把人民幣國(guó)際化定義定的比較狹窄，它可能是一個(gè)技術(shù)上的策略，它說(shuō)人民幣國(guó)際化就是人民幣跨境使用，這是央行一開(kāi)始的觀點(diǎn)，包括人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算、投資結(jié)算，以及人民幣離岸流通這個(gè)方面，這是最早央行提出人民幣國(guó)際化的一個(gè)定義。當(dāng)時(shí)2010年我出的報(bào)告，其實(shí)人民幣國(guó)際化它的核心含義并不是光貨幣的人民幣的跨境使用，而是人民幣實(shí)現(xiàn)可兌換，以及人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣這樣一個(gè)宏大的目標(biāo)。所以，我理解可能央行策略性，不想一開(kāi)始把這個(gè)目標(biāo)設(shè)立這么好。這是政府機(jī)構(gòu)內(nèi)部的一個(gè)限制。
中國(guó)人民幣儲(chǔ)備貨幣幾個(gè)好處，第一個(gè)就是我們總量世界第二，出口世界第一。中國(guó)的出口份額，SDR的份額最主要的是你貿(mào)易的比重，這是最重要的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)，去年中國(guó)全球的比重達(dá)到14%，創(chuàng)歷史新高，另外一個(gè)國(guó)家，美國(guó)大概在60年代達(dá)到過(guò)一次，然后就不斷的下降了，這是中國(guó)現(xiàn)在達(dá)到的一個(gè)高峰。
第二個(gè)好處，我們這么大的貿(mào)易量都是用美元結(jié)算，這對(duì)我們不利。第二，我們的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，光靠出口，我們的出口行業(yè)，現(xiàn)在最重要的轉(zhuǎn)型是中國(guó)的企業(yè)要成為全球性的企業(yè)，要并購(gòu)全球資產(chǎn)，在全球資產(chǎn)要并購(gòu)，要在全球設(shè)營(yíng)運(yùn)中心的時(shí)候國(guó)內(nèi)人民幣是管制的，對(duì)企業(yè)的發(fā)展是非常不利的，中國(guó)的發(fā)展到了這個(gè)階段，這個(gè)地步就必須要實(shí)現(xiàn)的一個(gè)目標(biāo)。
第三，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備安全。中國(guó)外匯儲(chǔ)備夠不夠多的問(wèn)題，特別過(guò)去5年都是討論中國(guó)太多的美元儲(chǔ)備，我記得溫總理1999年的時(shí)候曾經(jīng)跟記者說(shuō)過(guò)，他說(shuō)我現(xiàn)在睡不著覺(jué)，最大的擔(dān)心，現(xiàn)在是美元儲(chǔ)備太多了，會(huì)不會(huì)受到損失，當(dāng)時(shí)美國(guó)QE，QE的時(shí)候就覺(jué)得美元怎么辦，中國(guó)這么多美元儲(chǔ)備要面臨損失，幸好美國(guó)經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)復(fù)蘇了沒(méi)有賴賬，我們當(dāng)時(shí)最怕美元賴賬，特別是美國(guó)機(jī)構(gòu)債，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)有些人提出要拋售美元資產(chǎn)，我當(dāng)時(shí)還在中金看全球經(jīng)濟(jì)，陳杰知道，我們當(dāng)時(shí)出了篇報(bào)告，現(xiàn)在回想起來(lái)還很自豪，我們當(dāng)時(shí)說(shuō)要警惕美元反轉(zhuǎn)，美元最低的時(shí)候，2009年說(shuō)的警惕美元反轉(zhuǎn)，當(dāng)時(shí)一歐元1.6美元，一英鎊兩美元，這是美元最弱的時(shí)候，當(dāng)時(shí)美元QE，系統(tǒng)要出現(xiàn)崩潰的時(shí)候，當(dāng)時(shí)在中金海外宏觀團(tuán)隊(duì)出的報(bào)告就是警惕美元反轉(zhuǎn)。當(dāng)時(shí)我的判斷，美國(guó)到這個(gè)地步很差，但是歐洲可能情況會(huì)更糟糕，歐洲的危機(jī)更嚴(yán)重，后來(lái)看到歐洲的危機(jī)，但是總的來(lái)看，中國(guó)這么大一個(gè)國(guó)家，持有這么多外幣資產(chǎn)，沒(méi)辦法控制，這個(gè)其實(shí)是有問(wèn)題的。幸好美元沒(méi)有違約，歐洲也沒(méi)有違約，如果違約那我們辛辛苦苦這么多年積累的儲(chǔ)備都會(huì)受到損失，這不光是國(guó)家安全戰(zhàn)略的考慮，其實(shí)是一個(gè)國(guó)家根本利益的考量。
人民幣國(guó)際化還有一個(gè)很重要的原因，現(xiàn)在考慮大家都說(shuō)美元走強(qiáng)，但是過(guò)去從1971年開(kāi)始每次美元漲都是發(fā)展中國(guó)家要倒霉，美元跌發(fā)達(dá)國(guó)家倒霉，這個(gè)其實(shí)有理論基礎(chǔ)的，因?yàn)?0年代初美元第一次大幅走強(qiáng)和90年代美元第二次走強(qiáng)的時(shí)候亞洲金融危機(jī)，亞洲發(fā)展中國(guó)家都是跟美元并住的，這次人民幣面臨這么大沖擊的重要原因就是2014年開(kāi)始人民幣跟美元是密切掛鉤的，美元大幅走強(qiáng)，這些國(guó)家，像中國(guó)的情況一樣，我們國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面不支持本幣的大幅的升值，但是美元是不會(huì)考慮你的情況的，如果你升值你受不了就面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)其實(shí)就是80年代、90年代。所以，在中國(guó)來(lái)看，一定要跟美元脫鉤，這就是為什么人民銀行非常贊成做的和美元脫鉤，變成一個(gè)獨(dú)立浮動(dòng)的匯率。
美元走弱的時(shí)候，很明顯發(fā)達(dá)國(guó)家倒霉，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)力的關(guān)系，現(xiàn)在美元走強(qiáng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利的，因?yàn)樗毡?，跟很多?guó)家制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是面臨很大的問(wèn)題。所以，這也是為什么美聯(lián)儲(chǔ)去年年初還是好像表現(xiàn)很強(qiáng)硬，四次加息，現(xiàn)在變成兩次了，最近6月份又說(shuō)要加息，我們還可以判斷是不是嚇唬市場(chǎng)，認(rèn)為市場(chǎng)，認(rèn)為美元不加息的概率太高了，出現(xiàn)一些提醒。
國(guó)內(nèi)方面劉易斯拐點(diǎn)，我們工資上漲這么高，光靠出口現(xiàn)在已經(jīng)不能維持出口性戰(zhàn)略，還是要轉(zhuǎn)向內(nèi)需。所以，人民幣國(guó)際化，剛才那張圖，人民幣離岸市場(chǎng)，人民幣資本項(xiàng)下開(kāi)放這是成為儲(chǔ)備貨幣最重要的兩大支柱，這個(gè)支柱也是我們編制人民幣國(guó)際化指數(shù)的一個(gè)重要的基礎(chǔ)。下面是三大基本支持，一個(gè)是你的金融體系，你的匯率體制要改革，要變成浮動(dòng)匯率制，利率市場(chǎng)化，還有一個(gè)金融市場(chǎng)的開(kāi)放，包括你的債券市場(chǎng)的發(fā)展這些。
所以，我們看到IMF基本可兌換占比，基本已經(jīng)可兌換了35%，部分可兌換55%，不可兌換部分10%，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程還是比外界想象的要快，很多東西真正不可兌換的只占10%。
我們看到人民幣結(jié)算的直接投資，結(jié)算的投資當(dāng)中直接投資的人民幣結(jié)算的金額，從這張圖可以看到過(guò)去兩三年人民幣國(guó)際化進(jìn)展是特別快，從去年被認(rèn)可加入儲(chǔ)備貨幣之后因?yàn)?/span>人民幣匯率的波動(dòng)，大家對(duì)人民幣貶值預(yù)期的上升出現(xiàn)了一定的向下。
人民幣互換不斷的增加，一共有三萬(wàn)多億人民幣互換協(xié)議的簽訂。外國(guó)投資者在中國(guó)境內(nèi)持有人民幣的金融資產(chǎn)，這些都是重要的人民幣國(guó)際化指數(shù)的一個(gè)部分。
證券投資的自由化，海外有多少國(guó)家QFII額度，證券市場(chǎng)的投資，直接投資，證券投資各個(gè)方面。
人民銀行關(guān)于人民幣資本賬戶自由的路線圖，一開(kāi)始是直接投資，中期是有貿(mào)易背景的商業(yè)信貸，就是整個(gè)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)、股票，當(dāng)時(shí)是這個(gè)計(jì)劃，這是央行早期的計(jì)劃，但是我相信現(xiàn)在的進(jìn)展要比當(dāng)時(shí)的計(jì)劃快。
從2015年以來(lái)其實(shí)是有個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，2015年以來(lái)，特別是“811”以來(lái)，人民幣國(guó)際化指數(shù)受匯率的影響是很大的，社科院也提出一個(gè)觀點(diǎn)，是不是把套利的部分去掉，我們過(guò)去增長(zhǎng)很快的部分人民幣指數(shù)上升很快，當(dāng)時(shí)有個(gè)套利的成分在里面，就認(rèn)為人民幣會(huì)升值，升值的時(shí)候希望獲得人民幣，但一旦人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的時(shí)候，它就盡量避免持有人民幣，所以，這個(gè)波動(dòng)就會(huì)很大。這是一些新的管制措施的增加，特別是對(duì)外人民幣外流的限制，過(guò)去是非常鼓勵(lì)，2015年之前我們是對(duì)流入進(jìn)行一些限制，對(duì)流出其實(shí)很開(kāi)放的，但是2015年以來(lái)對(duì)流出，這些都是新加的一些限制，它也不是根本上的改變，但是變得非常嚴(yán)格了，客觀上減少了人民幣在海外的流通。
